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　　作者：安妮塔?拉马斯瓦米

　　亚马逊、谷歌母公司 Alphabet、Meta 近几个月均已通过债券市场融资数百亿美元，用于对 AI 数据中心的巨额投资。未来几年，这三家企业很可能还会大举借债 —— 它们预计的资本支出，如今已接近甚至超过自身产生的现金流。

　　它们还能再借多少，而不至于遭遇信用评级下调、融资成本上升，已成为一个关键问题。目前，评级机构标普（S&P）估算，到今年年底，三家企业的债务都将略高于现金，与当前状况正好相反。不过从标普的评估模型来看，长期而言，这些企业每家仍可举债近 2000 亿美元，同时保住现有信用评级。

　　要点总结

大型科技企业每家最多可举债2000 亿美元，且仍能维持现有评级。

AI 投资正让科技巨头变成负债更高的公司。

科技巨头未来两年信用评级大概率安全，但仍存在风险。

　　企业如今转而大举借债支撑扩张，凸显出 AI 热潮或将永久性改变头部科技公司的财务结构。它们不再是产生海量现金、可多元化布局并大规模回购股票的模式，而是正转向高负债、自由现金流大幅收缩的状态 —— 至少未来几年会是如此。

　　标普与穆迪（Moody’s）在评定信用评级时，会综合考察企业现有债务、盈利，以及相关比率未来的变化趋势。

　　目前两家机构给 Alphabet 的投资级评级均高于 Meta 和亚马逊：Alphabet 为AA+ / AA2；Meta 最低，标普给出AA-，穆迪给出AA3。这反映出评级分析师认为，Meta 过度依赖广告业务，多元化程度不如拥有高利润云业务等多元板块的 Alphabet 和亚马逊。

　　两家评级机构均表示，预计未来几年不会下调这些科技公司的评级。标普全球评级总监贾瓦德?侯赛因表示，以 Alphabet 的 AA + 评级为例，只要其债务 / EBITDA（息税折旧摊销前利润）比率不超过 1 倍，评级就大概率安全。目前 Alphabet 该比率为 0，因为其现金多于债务。

　　分析师预计 Alphabet 今年 EBITDA 将达到2160 亿美元。1 倍的债务 / EBITDA 比率意味着，在扣除现金后，Alphabet 仍可承担约2000 亿美元债务。2025 年末，该公司债务为 460 亿美元，现金为 1260 亿美元。

　　Alphabet 预计今年资本支出约1800 亿美元，将消耗掉其大部分预期现金流。此外，公司还将完成对网络安全公司 Wiz 和数据中心基础设施公司 Intersect 的收购，合计耗资 370 亿美元。

　　因此标普预测，到 2026 年末，Alphabet 的债务将比现金多出160 亿美元，债务 / EBITDA 比率在0.1~0.2 倍之间。该预测假设 Alphabet 年末总债务为 1170 亿美元（含标普计入债务的数据中心租赁），现金为 1020 亿美元。

　　标普最新预测显示，2026 年和 2027 年，Alphabet、亚马逊、Meta 三家的债务 / EBITDA 比率均不会超过 0.5 倍，意味着未来两年信用评级相对安全。

　　但侯赛因也提醒，相关公司面临一项风险：如果现金流持续走低，或标普判定企业 AI 投资回报不足，则可能重新调整1 倍债务 / EBITDA 这一下调阈值。

　　桑德伯格投资管理公司固定收益主管克里斯蒂安?霍夫曼表示，考虑到这些企业今年计划大幅增加资本支出，评级被下调确实存在可能性。但他也补充称：“当前债务成本并不高，坦率地说，即便评级下调一级，融资成本也不会高得离谱。”

　　霍夫曼认为，尽管目前市场对科技债的需求相当旺盛，但 “总有一天投资者会选择收手”，这将体现为科技债利差（债券利率与美国国债利差）走阔。

　　一个已显现的信号是：过去一年，Meta 的信用违约互换（类似企业债务保险的金融工具）相对于国债的溢价已显著上升。